破產清算計劃或只是一次博弈 資產清算后對股東并無好處
在這張股權爭斗網中，其實可以清楚看到利益捆綁者是如何組合的：
疑似組合1：安永會計師事務所與天瑞集團。據了解，今年5月，香港法院做出裁定，將山水投資持有的約43.29%股份轉由安永會計師事務所托管。安永會計師事務所隨后提出的改組董事會提議后，作為山水水泥第一大股東的天瑞集團，連續兩次要求罷免除原來的董事，均告失敗。目前天瑞集團仍無一人進入山水水泥董事會。
疑似組合2： 中國建材與亞洲水泥。據了解，亞洲水泥持有公司20.90%股權，位居第三大股東；第四大股東為中國建材，持股比例為16.67%。兩者共同持有山水水泥37.57%的股權。亞洲水泥是總部位于臺灣的臺資企業，在大陸擁有多家水泥企業；中國建材則是國資委管理的中央企業。
疑似組合3：張才奎父子的山水投資。公開資料顯示，山水投資持有公司25.09%股權，位居公司第二大股東。目前張才奎已被罷免，退居幕后，而其子張斌仍為執行董事。
民生證券在11月9日發布的研報指出，山水水泥2012年-2014年收入規模在150億-165億元人民幣左右，年凈利潤分別為15億元、10億元、3億元。2015年上半年才出現首虧，與之前出現兌付危機的眾多企業比起來，企業資質不算很差，尚未到山窮水盡的地步。
的確，山水水泥是業界公認的資產質量良好，技術、規模和品牌優勢均較為明顯的企業。中投證券研報認為，若某些股東愿意增資且獲得其他各方的同意，則可解決公司兌付危機。
然而現階段，誰最有可能提供增資救助呢？又會是誰能在破產清算計劃中獲得最大利益呢？對此，外界有人認為，破產清算計劃只是一個“奇招”、只是一次“博弈”。
山水水泥一位高管11月12日接受媒體采訪時表示，公司目前負債率60%，不存在資不抵債的可能，之所以申請清算，主要是公司流動性無法償還12日到期的短期債券。他表示，公司目前生產經營仍然正常，從有利于各方的角度而言，保持公司管理層穩定應是主流?！扒逅闶墙鉀Q公司當前困難的辦法中，對各方最好的一個?！痹摳吖鼙硎荆Ｍ鞴蓶|謹慎考慮控股權爭斗的后果，權衡利弊，做出合理的選擇。
北京大成律師事務所律師張玉成表示，依照國內破產清算的法規，企業資產在清算后，優先償還債務的順序是，破產工作產生的費用、企業所欠職工工資和勞動保險費用、企業所欠稅款、企業所欠款項。而股東的權益，只有在支付上述所有費用、償還債權后有節余，才能體現。從這個意義上講，當企業資產較少時，股東的權益將大大受損。
中投證券研報則分析，天瑞水泥持股比例最高，但難以入駐董事會，無法獲得控制權，持股成本高且收購資金的融資成本高（成本在4-6元），持續僵持恐怕非其最優選擇；中國建材及亞洲水泥持股成本低（成本小于3元）、合計持股比例高，并非?？释@得中國山水的優質資產，且并不愿意看到中國山水陷入持續的經營和財務危機，因此，通過救助并進一步鞏固持股比例將為其最優選擇；山水投資及張才奎持股比例不高，且面臨員工、其他創始人等利益相關方的多方壓力，難以再控股中國山水，退居小股東并以合適的價格出讓全部股權可能為其最終選擇。
不過，達到各方均愿意妥協的均衡點仍需時間，多方博弈暫難結束，中國山水水泥以及公司后期的控制權情況，以及破產清算計劃能否實施，仍需持續關注開曼法院做出的裁決和山水水泥25日召開的股東大會。
